Мировая дефляция ударит по России: ключевая ставка ЦБ может упасть ниже 5%

Рассмотрим, как может измениться денежно-кредитная политика Банка России в ближайшие годы, если рост мировой экономики продолжит замедляться. От двух до нуля. Стоимость денег в мировой экономике снижается вместе с ожиданиями низкой инфляции и замедлением экономического роста. Как результат — центральные банки снижают ставки. Низкие процентные ставки задерживают процессы нарастания кредитной задолженности и сдерживают рост долговой нагрузки для государственных бюджетов. В развитых странах процентные ставки всегда были ниже, чем в развивающихся. Однако в последние годы этот разрыв стремительно сокращается. Примером этому могут быть ставки регуляторов развивающихся стран Восточной Европы. Так, в Сербии ставка — 2,5%, Чехии — 2%, Польше — 1,5%, Венгрии — 0,9%. Во всех этих странах центральные банки поддерживают отрицательные реальные ставки, когда уровень инфляции выше стоимости банковского кредита. Отрицательные реальные банковские ставки уже более 10 лет характерны и для развитых стран, где коммерческие банки уже давно уплачивают центральным банкам проценты за хранение избыточных денежных средств (Япония, Швеция, Дания, Швейцария, страны Еврозоны). Догнать Европу. В силу текущих позитивных данных (с точки зрения финансовой стабильности) у Банка России существует запас хода по снижению ключевой ставки от нынешних значений (7%) до 2-2,5 процентных пунктов без инфляционных рисков. Если регулятор обеспечит равномерное снижение с шагом 25 базисных пунктов в квартал, то вполне вероятно достижение уровня ключевой ставки в 5% к середине 2021 года. Ускорить снижение ставки в РФ могут дефляционные тенденции в мировой экономике, когда обладание многими финансовыми активами будет иметь отрицательную доходность. Поэтому российские облигации могут стать еще привлекательнее, что окажет излишне укрепляющее давление на рубль. При прочих равных условиях придется снижать ключевую ставку Банка России ниже 5% в перспективе 3-5 лет. Однако раскрутка дефляционного сценария в мировой экономике может отправить цены на нефть ниже 40 долл./барр., что ограничит приток иностранной валюты на российский рынок и не позволит укрепляться рублю. Взаимоисключающее влияние рассмотренных факторов не позволяет прогнозировать значение ключевой ставки отечественного регулятора на уровне текущих значений в Восточной Европе. Денис Домащенко, заведующий научной лабораторией «Исследования денежно-кредитной системы и анализа финансовых рынков» РЭУ им. Г.В.Плеханова